公司概况：中国第十二大电解铝生产商
创新实业集团有限公司 (英文名：Chuangxin Industries Holdings Limited) 于 2025 年 11 月 14 日至 19 日启动港股招股，计划于 11 月 24 日在港交所主板挂牌上市 (股票代码：02788.HK)，中金公司与华泰国际担任联席保荐人。
：专注铝产业链上游，主营氧化铝精炼和电解铝冶炼，是中国第十二大电解铝生产商，2024 年产量约 120 万吨，华北地区第四大。
业务模式：依托内蒙古低电价 (约 0.28 元 / 千瓦时) 与山东港口优势，打造 "能源 - 氧化铝 - 电解铝" 一体化生态，单位吨铝现金成本控制能力位居中国前 5%，毛利率领先行业平均水平约 5 个百分点。
发行价格
全球发售 5 亿股 (含 7500 万股超额配股权)，香港公开发售 5000 万股 (10%)，国际配售 4.5 亿股 (90%)
10.18-10.99 港元 / 股，每手 500 股，入场费约 5550 港元
展开剩余77%募资总额
最高 54.95 亿港元 (约 7.07 亿美元)，净额约 54 亿港元，有望进入 2025 年港股 IPO 募资前十
基石投资
高瓴、千禧年、嘉能可、景林、泰康等 17 家国际知名机构，锁定约 49.38% 的发售股份，形成稳定支撑
发行估值
对应 2024 年市盈率约 7.35-7.6 倍，低于行业平均水平 (中国宏桥 11.38 倍、中国铝业 12.59 倍)，具备估值优势
财务表现：业绩稳健增长，盈利能力突出
营收与利润：2023 年营收约 120 亿元人民币，净利润约 26.3 亿元人民币；2024 年前 9 个月营收约 109 亿元人民币，净利润约 23 亿元人民币，同比增长约 15%。
核心优势：
电解铝业务毛利率约 35%，远高于行业平均水平，主要受益于低成本电力和一体化产业链优势
氧化铝自给率达 80%，有效降低原材料波动风险，增强盈利稳定性
2024 年吨铝完全成本约 13500 元，比行业平均水平低约 1000 元，成本优势显著
投资亮点与风险分析
投资亮点：
行业高景气持续：电解铝供需格局趋紧，2025-2029 年全球新增需求预计超过新增产能，铝价有望维持高位
优质基石阵容：高瓴、嘉能可等 17 家国际知名机构大额认购，彰显市场信心，降低破发风险
估值优势明显：发行市盈率约 7.6 倍，低于行业平均 11-12 倍，具备 20% 以上的估值修复空间
一体化成本优势："能源 - 氧化铝 - 电解铝" 全产业链布局，在铝价波动中展现更强的抗风险能力
主要风险：
关联交易依赖：2023 年来自 A 股关联方创新新材的收入占比高达 78.8%，公司经营高度依赖单一客户，存在利益输送风险
负债率高企：截至 2024 年 9 月，资产负债率达 84.8%，财务杠杆较高，利息负担较重
行业政策风险：国内电解铝产能管控趋严，能耗双控政策持续，可能影响未来扩张空间
盈利周期波动：电解铝行业受铝价波动影响大，若铝价大幅下跌，可能导致业绩下滑
申购建议：稳健投资者可适量参与
综合评估：创新实业作为中国第十二大电解铝生产商，具备显著的成本优势和一体化产业链，在行业高景气背景下上市，估值具有吸引力。虽然存在关联交易依赖和高负债风险，但基石投资者的强力背书和行业前景为其提供了一定保障。
建议：
稳健型投资者：可考虑现金申购，中签率预计在 5-10%，首日涨幅预期 10-20%
激进型投资者：可适量融资申购，但需控制仓位，关注上市首日表现，适时获利了结
回避人群：对关联交易风险敏感、无法承受短期波动的投资者建议观望
操作提示
申购时间：11 月 14 日 - 11 月 19 日，11 月 20 日定价
入场门槛：每手 500 股，入场费约 5550 港元
上市日期：2025 年 11 月 24 日 (周一)
暗盘交易：11 月 21 日可关注暗盘表现，预判首日走势
结论：创新实业作为电解铝行业的优质标的，在当前估值水平下具备一定申购价值，但需警惕关联交易和行业周期风险。建议投资者根据自身风险偏好适量参与，重点关注上市后的关联交易披露和铝价变动情况。
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